| QUOTE (nikname @ 12.12.08 - 14:02) | | цена на нефть была долгое время 120-140 |
а я помню те времена, когда нефть стоила 15 долларов. (IMG: http://www.oilnergy.com/hpix/2obrentm.gif) +++ Следующий текст более приближен к текущему моменту. | QUOTE | 11 December 2008 @ 01:24 pm
Что не сказал Н. Рубини "Ведомостям" о девальвации рубля, но что но сказал российским властям...
Волнения вокруг рубля в России: противоречивая Троица и потребность в девальвации на 20-25% национальной валюты.
Nouriel Roubini | 8 Декабря 2008
(Перевод мой вольный. Если есть ошибки терминологические и смысловые, то заранее прошу прощения. Не стреляйте в пианиста, он играет, как умеет.)
(От себя в скобках: вообще знаменателен сам по себе факт появления Н. Рубини в Москве! И его встречи с анонимными "экономистами, аналитиками и официальными лицами финансовых ведомств" говорят о многом. О том, что произойдет в ближайшие меясцы с рублем. Путинская компания издавала много злобного лая в сторону Америки, но едва им прижало хвост, как эти "борцы с американской гегемонией" позвали антикризисного эксперта из Нью Йоркского унивеситета. Браво, пацаны!)
Недавно я провел несколько дней в Москве, встречаясь с различными экономистами и официальными лицами финансовых ведомств и аналитиками, как в государственном, так и в частном секторе.
До июля этого года в России годовая учетная ставка находилась около 8%, при этом цены на нефть достигли пика в $ 140 за баррель, в стране наблюдался крупный бюджетный профицит и большое положительное сальдо по счету текущих операций, что привело к накоплению 600 млрд. долл. США валютных резервов; фондовый рынок, рынки ценных бумаг и стоимость рубля испытывали подъем и укрепление; политики вынашивали планы превращения рубля в основную резервную валюту, по крайней мере для стран СНГ. Этот экономический и финансовый успех вел Россию к накачиванию ее гео-политических мышц, осложнению отношений с США по целому ряду политических и военных вопросов, используя свою энергетическую мощь в качестве инструмента внешней политики в отношениях с Еврозоной и бывшими советскими соседями. Пик этого геополитического возрождения русского медведя был достигнут во время августовской войны с Грузией, когда Россия упивалась своей военной мощью, в то время как в США выглядели импотентом в их неспособности защитить своего союзника.
Однако прошло всего несколько месяцев и вот что случилось: шесть месяцев спустя Россия сидит по уши в глубоких экономических и финансовых проблемах. Позвольте мне подробно объяснить, почему ...
Сегодня рейтинговое агенство Стэндарт энд Пурз объявило о снижении в отношении России кредитного рейтинга в иностранной валюте на один шаг с BBB + до BBB. За менее чем шесть месяцев цены на нефть упали до менее чем $ 50 за баррель (со $ 140 в июле); фондовый рынок упал более чем на 60%, а в некоторые дни он был закрыт для предотвращения свободного падения; сальдо текущего платежного баланса покажет в ближайшем будущем дефицит (в этом нет сомнений), это случится в 2009 году; из стране наблюдается бегство капитала в размере более чем 100 млрд. долл. США; РФ потеряла около $ 150 млрд. золотовалютных резервов (в настоящее время ЗВР примерно $ 450 млрд.), Россия сталкивается с проблемой внешнего долга компаний, финансовыми проблемами банков, которые кредитовались в иностранной валютой за рубежом. РФ сейчас отчаянно пытается предотвратить резкое обесценивание своей валюты. Она может столкнуться с большим Бюджетный дефицитом (2% от ВВП) в следующем году, и темпы роста ВВП испытают резкое замедление, по прогнозам Всемирного банка темпы роста упадут до 3% в 2009 году, хотя ведущие местные аналитики предсказывают очень вероятный фактический спад ВВП (озвучивается цифра -2%) в 2009 году (см. недавний анализ от Рейчел Зиемба для получения дополнительной информации о рисках жесткого приземления в России).
Учитывая эти внезапные изменения есть несколько ключевых вопросов, которые необходимо решить: конечно, учитывая внешние потрясения (ухудшения условий торговли и резкого торможения оборота капитала и кредита), важно разумно использовать буфер валютных резервов, чтобы избежать затруднений для банков, предоставить им необходимую ликвидность и капитал, предоставить налоговые стимулы. Но ключевым нерешенным вопросом является - что делать с обменным курсом? До недавнего времени Россия привязала рубль к корзине валют (55% в долларах и 45% в евро). Но в настоящее время цены на нефть упали более чем на 60% от пика лета, зарождается дефицит текущих статей платежного баланса и бюджетный дефицит, высока вероятность рецессии в 2009 году, - все это приводит к выводу, что курс рубля явно завышен. Разумно было бы снизить уровнь обменного курса рубля - с учетом цен нефть на уровне примерно $ 50 за баррель в 2009 году - на 25%. Но до недавнего времени власти сопротивлялись этому путем агрессивных интервенций ЦБ на валютном рынке.
Причины сопротивления разнообразны: банки и корпоративный сектор имеют массовые обязательства в иностранной валюте, и резкое снижение рубля привело бы к неприятностям и серьезным финансовым бедствиям; это ударило бы по розничным вкладчикам и ускорило бы их бегство из банков, если бы валюта резко упала (русских вкладчиков уже дважды кидали в течение переходного периода в начале 1990-х годах и вновь в 1998 году); Путин утратил бы свой нынешний рейтинг, был бы нанесен сокрушительный урон его мнению о сильной России, сила которой представлена в сохранении сильного рубля.
Но вмешательство ЦБ и его интервенции фактически финансировали бегство капитала из России (отток первоначально был вызван ростом политических рисков с учетом войны с Грузией, а затем усугубился глобальной внезапной остановкой движения капитала во всем мире с учетом финансового кризиса США в октябре-ноябре) и усугубило его отток. Действительно, значительная часть интервенций ЦБ ушла в песок, и ЦБ пришлось прибегнуть к существенному увеличению внутренних процентных ставок, если бы этого не произошло, то отток был бы еще больше. Есть такой эффект, описанный Triffin и названный "несовместимой Троицей", суть его в следующем: страна не может сохранить привязку своей валюты к корзине иностранных валют, не имея контроля над движением капитала, и в то же время сохранить денежную независимость и избежать увеличения внутренних процентных ставок. Интервенции ЦБ на валютном рынке, таким образом, приводят к потере ЗВР, которые будут продолжаться, пока такое вмешательство останется нестерилизованным путем роста процентных ставок, которые, однако, станут серьезным и дорогостоящим препятствием в плане будущего роста экономики.
В то время как российские власти пытались противоречить упомянутой Троице путем введения контроля за движением капитала, ставя рогатки на пути оттока капитала (что выразилось в потоке инструкций ЦБ для местных и иностранных банков и финансовых учреждений, запрещающих спекулировать им против рубля). Но даже такие меры контроля являются не эффективными, так как многие банки сталкиваются с желанием розничных вкладчиков конвертировать рубли в доллары, у банков возникает необходимость для хеджирования их валютных рисков, чтобы избежать увеличения дисбалансов своих открытых валютных позиций. Поэтому власти не могут быть слишком жестокими в отношении банков, которые всего лишь хеджируются, а не "спекулируют". И если контроль за оттоком капитала, введение ограничений в отношении розничных вкладчиков, ограничивая спрос на хеджирование валютных рисков финансовых институтов, на самом деле приводят к увеличению валютного риска. Решить головоломку несовместимой Троицы - это трудная задача. Нет удовлетворительного решения, когда есть желание оставить банковские ставки фиксированными, а валютный контроль за утечкой капитала не приносит должного успеха.
Более подходящий способ восстановить денежный суверенитет и не допустить резкий рост внутренних процентных ставок заключается в том, чтобы позволить рублю ослабнуть и сделать обменный курс более гибким. Только после того, как рубль упадет, исчезнут ожидания его дальнейшего обесценивания. Таким образом, будет устранено препятствие для развития экономики, которое связано с фактически завышенным курсом национальной валюты. Вместо одномоментой девальвации, в настоящее время власти России решили постепенно и умеренно ослаблять рубль, последовала серия из четырех снижений на 1% коридора колебаний рубля к корзине валют в прошлом месяце. Но такие мелкие шаги лишь усугубят отток капитала (и последующие потери ЗВР), так как они приведут к дальнейшему ожиданию снижения курса и порочному кругу, когда ожидания приводят к оттоку, а отток порождает новые ожидания снижения курса рубля. Лишь относительно крупный и неожиданный шаг по снижению курса рубля может разорвать порочный круг и уменьшить объем бегства капитала и истощения резервов иностранной валюты.
Но до сих пор власти не решаются на такой большой шаг по трем причинам: потерять лицо политически; беспокойство о перспективе рублевых вкладов в банках, а также неблагоприятное воздействие на иностранные долги финансовых институтов и корпораций. Эти три причины заставляют власти сопротивляться и тратить все больше валюты. Но это опасно. Во-первых, продолжение обескровливания валютных резервов может стать причиной гораздо больших проблем - и даже к реальной валютной катастрофе, которая принесла бы еще больший политический ущерб, - продолжение интервенций приведет к резкому падению резервов в тот момент, когда налоговые и таможенные поступления упадут настолько, что возникнет дефицит бюджета в 2009 году. Во-вторых, банковский риск может лучше управляться с помощью контролируемой девальвации, когда ЗВР все еще довольно высокие, чем тогда, когда резервы будут истощены и последует провал валютной обороны.
Третье, и самое главное, в настоящее время значительная доля влияния валютного фактора на финансовый и корпоративный сектор уменьшена с помощью валютных интервенций ЦБ, что эффективно разрешило банкам и корпорациям сократить их валютные пассивы и тем самым избежать серьезного ухудшения их балансов. Эффективно России было бы сделать то, что Бразилия сделала в 1998-99 - т.е. помочь экс-анте своим банкам и корпорациям, позволив им для покрытия своих валютных пассивов использовать значительную часть резервов центрального банка. Этот бразильский "экс-анте план спасения" предотвратил "экс-пост план спасения", который был бы необходим, если бы банки и корпорации с большими пассивами в иностранной валюте испытали бы большие потребности в валюте, прежде чем они захеджировали бы свои валютные риски. Итак, валютные резервы России достаточны, чтобы уменьшить валютные риски частного сектора, и центральный банк может себе позволить более быстрыми темпами ослабить рубль, не беспокоясь о банках и корпорациях (которые уже удовлетворили в основном свои аппетиты в валюте), чтоб привести стоимость валюты к более адекватному текущему моменту уровню.
Все эти факторы говорят о том, что российские власти теперь готовы дать валюте упасть более быстрыми темпами, чем в прошлом. От них потребуются более активные шаги в этом направлении. Необходимо ускорять темпы девальвации и далее, поскольку ожидается, что 1%-ые шаги вниз вызовут еще больший объем бегства капитала и истощение резервов. Рубль потребуется обесценить примерно на 25% для достижения нового равновесия стоимости. Поэтому лучше сделать быстрее и неожиданным образом, а не затягивать утечку ЗВРов, поскольку мелкие шаги вызовут ожидания дальнейшего ослабления рубля. Теперь все готово к этому, т.к. банки и корпоративные фирмы являются более защищенными, чем до войны (с Грузией), и не надо дожидаться того, когда резервы упадут до угрожающего уровня. Настало время дать валюте уйти на тот уровень, где исчезнет необходимость в дальнейшей корректировке, где страна должна будет справиться с ситуацией более низких цен на нефть, с внезапной остановкой капитала, увеличением инвестиционного риска и ухудшением глобальных экономических перспектив, когда признаки резкого спада в странах с развитой экономикой приведут к спаду и в России тоже. |
и небольшой, но существенный комментарий к нему:
| QUOTE | Толково написано, только говоря об Impossible trinity (невозможности одновременно иметь привязку курса, свободу передвижения капитала и независимую ден. политику - т.е. возможность устанавливать процентные ставки) Рубини забывает, что на самом деле второго пункта - свободы передвижения капитала - в полной мере нет, т.к. ЦБ может контролировать рублевую ликвидность и при желании мог бы перекрыть основные потоки между локальным рынком и внешним (отрезав от ликвидности нерезидентов). Потому и может себе позволить девальвировать постепенно. Но это, на самом деле имеет смысл только пока евро растет - если ситуация развернется, придется делать так, как хочет Нуриэль и Тройка Диалог - девальвировать одномоментно (даже простое удержание корзины в этом сценарии будет означать обесценение рубля к доллару, что спровоцирует скупку долларов населением, чего ЦБ и пытается избежать со своей ползучей девальвацией).
Евро правда поднялся за 1.33 - на ослаблении funding pressures + проблемах в США, что на руку ЦБ - они отпустили корзину на процент сегодня (в четверг) и вполне могут просадить еще на процент завтра оставив USDRUB в пределах 28и ... Многие ждут еще 2-3 однопроцентных девальвации в этом году и, возможно, несколько более сильную (процентов на 5) в январе - типа пока все на даче в снежки играют:) |
|
OFF: Скоро цена земли, равно как и др.недвижимости, остановит свой рост и пойдет на спад
Страницы: (916) « Первая ... 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 [64] 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 ...
Последняя »
